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高善文:中国企业部门杠杆率之谜

发布时间:2018-06-18  来源:悠悠千古事 点击次数:

(原标题:【独家首发】《去杠杆之殇》高善文万字现场演讲实录——安信证券2018年中期策略会)

高善文:中国企业部门杠杆率之谜

一个有意思的故事是,在此次策略会的宣传页面上,高善文的演讲题目为《去杠杆之路》,但在现场,其演讲题目变更为《去杠杆之殇》,用高善文现场的解释说,“殇,乃为非正常死亡”,仅从这一字的改动,便可对高善文的观点有所窥探。

本文由叩叩财讯独家首发,作者:纪沐阳@成都

5月31日,安信证券2018年中策略会在成都举办。

做为每次安信证券策略会的亮点之一,安信证券首席经济学家高善文博士的演讲总是备受期待。

继在2017年安信证券的中期策略会上,高善文发表名为《大浪淘沙》主题演讲,从宏观和历史的角度剖析了当前正在进行的金融去杆杆及其对资产市场的影响,并对未来数个季度实体经济的变化趋势作出了展望。而在此次2018年中期报告会上,高善文更是以《去杠杆之殇》为题,继续深入探讨金融去杠杆的课题。

一个有意思的故事是,在此次策略会的宣传页面上,高善文的演讲题目为《去杠杆之路》,但在现场,其演讲题目变更为《去杠杆之殇》,用高善文现场的解释说,“殇,乃为非正常死亡”,仅从这一字的改动,便可对高善文的观点有所窥探。

高善文:中国企业部门杠杆率之谜

以下为高善文博士在当日的演讲

(根据高善文于安信证券2018年中期策略会现场演讲实录,略有删改,未经本人核对。)

高善文:中国企业部门杠杆率之谜

尊敬的各位来宾:

大家早上好,

我相信大家都还沉侵在刚才查教授非常精彩的关于中美关系的演讲之中,和我们在网络媒体以及新闻媒介上看到的绝大多数关于中美关系的分析相比,他的分析更平实、更客观,具有非常多样的视角,具有丰富的资料,体现了扎实的学养和长期的积累,我想对于大家全面理解目前正在开展的中美贸易摩擦谈判而言,毫无疑问会提供非常有价值的帮助。

我刚看微信的额时候,还看到一个照片,美方工作组与中方工作组的贸易谈判正在北京,这个时间也正在展开,如果谈判不顺利,按照美方的说法,美国商务部长就不用来了,直接开打,基本上就是把枪夹在头上,开始谈判。可能也是美方刻意选择了一个谈判的技巧。谈判的结果我相信一两天时间能够看到。

毫无疑问,这是今年以来影响中国包括全球金融市场非常大的不确定性因素,除此之外,我今天想和大家分享第二个在今年以来对中国市场和经营运行产生重大影响的经济因素,这个经济因素看起来在未来一段时间内还会继续发酵,我把这个题目叫《去杠杆之殇》,它所包含的内容我们会有更详细的讨论,在更仔细讨论这个命题之前,我想说几句题外话。

观察过去几年中国的经济情况和中国金融市场情况,一个非常显著的特点是,政府的宏观经济政策选择在经济运行和市场波动之中,具有至关重要甚至是决定性作用。比如过去两年政府选择的去产能,对周期性行业盈利刺激、对商品价格的刺激,包括对股票市场的刺激,几乎都是立竿见影的,而且产生了持续时间很长的影响。

所以过去几年的时间里,包括今年,政府的宏观经济政策选择对经济的运行和市场的波动,产生了至关重要甚至是决定性的影响,这是我做的第一个概括。

我想做的第二个概括是,仔细去观察政府在宏观经济政策的选择,一个非常显著的特点是执行力特别强大,或者换一个说法,在执行层面上,非常简单粗暴。

这几乎在很多的政策选择上,我们都看到这一点,它的优点是执行力非常强大,它的缺点的话,那就是在方法的选择上,非常的简单粗暴。所造成的一个结果是,如果政府的政策想对了,做对了,那么效果立竿见影。比如说去产能,尽管有很多的代价。但是如果政府的政策想错了,或者是想对了,但做错了,那马上也是一地鸡毛,问题很多。而且在中国的政策选择之中呢,缺乏特别有效的纠错机制,这使得政策的选择出现了问题,或者政策执行出现了问题,必须产生足够严重的后果,才能启动纠错机制。

我再举个例子,我们现在是在成都开会。可能大家在新闻媒体上知道,成都买新房要摇号,而且摇号中签的概率据说是个位数。我们知道,政府在房地产市场上采取政策的目标,是鼓励自住性的购买,禁止、打击对房地产的炒作,但是我们看到的结果是,在实际的执行层面上,它最后变成了越来越多的城市得摇号,越来越多的城市的房价的疯长,它客观上变成了一种鼓励全民炒房的结果。政府的目标是希望大家的房子用来自己住,不要炒,客观的结果就是,成都到上海,到南京,到杭州,在越来越多的二线城市,买房的话呢,都要摇号,摇号的概率越来越低,据说还有90多岁的老太太离了婚也要去买。90多岁了离婚买房为什么呢?主要还是为了炒作。为什么要炒作呢,因为一手房和二手房之间有很大的价格差,因为二手房的价格总体还是上涨。

所以我们看到这一问题,实际上,政府的动机可能是好的,但是政府在政策上的选择或者是政策的执行,毫无疑问存在一定的偏差,偏差的结果是对房地产市场的调控,跟房地产市场实际运行的结果,和政府的政策目标之间的渐行渐远,距离的范围越来越大,实际的政策执行结果呢,是一地鸡毛,并且政府骑虎难下,政府现在放弃对房地产市场的调控绝无可能,马上房价就报复性的上涨,最终的调控,会再次对政府而言以失败告终,对老百姓而言也会削弱政府在公众之中的威信和形象。

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